十大券商看后市｜A股有安全垫，震荡仍是当下行情关键词

　　A股中秋小长假结束后，进入9月中旬，市场行情将如何演绎呢？

　　澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，震荡是当前市场行情关键词。目前，市场仍在新平衡形成过程中，基本面回升弹性偏弱，仍将对指数表现带来一定制约。增量资金缺乏下，存量资金博弈将延续高波动。

　　中信证券表示，整体来看，当前市场仍在新平衡形成过程中，正处预期博弈的关键窗口，增量资金缺乏下，存量资金博弈延续高波动。

　　国泰君安证券指出，预计10月之前上证指数仍然以横盘震荡为主。上证50与沪深300等权重板块，由于其较低的估值、较低的预期以及边际响应的政策，为A股提供安全垫。

　　中金公司分析称，上市公司财报中盈利分化、存货偏高等特征，可能制约企业资本开支周期的企稳回升。叠加海外周期下行，经济和企业盈利增长趋势有进一步走向“低水平均衡”可能。因此，预计基本面回升弹性偏弱，可能仍将对市场未来一段时间指数层面的表现带来一定制约。

　　配置方面，成长板块仍然是多家机构看好的方向。

　　国泰君安证券指出，由于盈利预期的差异以及政策供给分化，在价值板块悲观预期修复以及成长板块乐观预期修整之后，市场风格将重新回到成长。

　　中信建投证券称，复盘历次底部回升阶段后的调整行情，本轮从回撤比例和调整天数看已接近前几轮水平，此时不宜悲观。随着部分热门赛道行业成交额占比、换手率等拥挤度指标近期得以缓解，风格阶段性回摆后仍应紧抓高景气。

中信证券：高波动延续

　　整体来看，当前市场正处于预期博弈的关键窗口，增量资金缺乏下存量资金博弈延续高波动，市场仍在新平衡形成过程中，高波动提供了布局好时机。

　　具体而言，首先，8月宏观数据明确国内经济弱复苏趋势，当前市场处于政策预期分歧较大的窗口，相关交易博弈性强，市场热点切换快且持续性弱。

　　同时，预计近期政策风格更重已有措施落地而非增量措施加码，房地产三类纾困政策循序渐进将缓解产业恶性循环风险，地产销售将先于开发投资修复。

　　其次，欧美央行双双“放鹰”后，市场对加息和衰退的预期调整后已趋于一致，近期被动贬值的人民币已偏离基本面，预计中期兑美元走势将先弱后强。

　　最后，持续数周“热切冷”的非典型切换后，市场估值的结构分化已开始收敛，市场热度将更趋于均衡，中报披露已结束，估值切换已临近。

　　配置方面，建议投资者关注当前估值与未来景气匹配的高性价比品种，重心继续转向部分前期偏冷门的行业。

中金公司：A股指数层面表现仍有一定制约

　　展望后市，随着企业整体周转率的一定程度降低，中国进入后地产时代经济的影响因素更为多元，上市公司财报中盈利分化、存货偏高和产能利用效率下降等特征，可能也制约企业资本开支周期的企稳回升。叠加海外周期下行，经济和企业盈利增长趋势有进一步走向“低水平均衡”可能。

　　因此，预计基本面回升弹性偏弱，可能仍将对市场未来一段时间指数层面的表现带来一定制约。不过，结合沪深300和上证50等蓝筹指数估值重回具备吸引力的位置，沪深300股权风险溢价回升至历史均值向上一倍标准差附近，对中期走势也不必过于悲观，更多关注结构层面的机会。

　　配置方面，政策支持领域仍有望有相对表现。因此，建议投资者在配置上仍以低估值、高股息、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。

　　同时，成长风格性价比在减弱，后续可能仍有波动，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

中信建投证券：不宜悲观

　　展望后市，复盘历次底部回升阶段后的调整行情，本轮从回撤比例和调整天数看已接近前几轮水平，此时不宜悲观。

　　其中，从估值层面看，目前上证综指估值上处于较低水平，前期压制产出的悲观预期已经逐步反应。

　　同时，A股中报业绩出炉，二季度全A业绩单季负增但好于预期，结构上亦不乏亮点。2022年二季度全A的归母净利润，同比大概率为全年低点，全年归母净利润累计同比有望实现5%至10%的正增长。

　　配置方面，随着部分热门赛道行业成交额占比、换手率等拥挤度指标近期得以缓解，叠加美债短期超预期上行带来的分母端压力逐步反应，风格阶段性回摆后仍应紧抓高景气，中期战略性关注低渗透率赛道。

　　其中，可重点关注储能、光伏、风电、汽车智能化配件、AR/VR、医美、电力、油运、养殖、白酒、煤炭等行业。

国泰君安证券：横盘震荡

　　展望后市，预计10月之前上证指数仍然以横盘震荡为主。上证50与沪深300等权重板块，由于其较低的估值、较低的预期以及边际响应的政策，为A股提供安全垫。

　　配置方面，在风格平衡期，建议投资者关注两类思路：一是在传统价值中阶段性做底部反弹和轮动，地产后周期、基建链与金融。二是回调布局景气成长和赛道股。由于盈利预期的差异以及政策供给分化，在价值板块悲观预期修复以及成长板块乐观预期修整之后，市场风格将重新回到成长。

　　策略方面，随着价值底部反弹与轮动，可回调布局景气成长，关注中低风险特征的科技制造、新材料、中高风险特征的消费品、围绕能源供给和能源转型下的传统机遇、价值阶段性底部反弹与轮动等。

海通证券：新能源高热度可能持续

　　上周价值板块表现较优，风格是否会切换、新能源板块能否延续此前良好的表现是市场关注的焦点。市场风格短期波动摇摆很正常，重点在于分析中长期趋势。

　　对比分析这轮新能源周期与之前的地产周期和移动互联网周期，可以发现，从产业周期看，人口年龄结构决定地产周期，智能手机渗透率决定移动互联周期，目前新能源车渗透率才25%、光伏风电发电占比才11%，新能源产业周期尚未走完。从盈利估值看，地产和移动互联高增长阶段，相关产业链PEG中枢在1附近，目前新能源车PEG在0.5左右，估值还不高。从配置和交易看，目前新能源产业链基金配置和交易热度较高，但参考地产和移动互联周期，只要景气度还在，高热度维持较长时间。

　　综合来看，目前新能源产业链基金配置和交易热度处在相对高位，借鉴地产和移动互联产业链演变历史，景气周期还未结束时，相关产业链的基金配置和交易热度将长期持续在高位。

广发证券：继续平衡成长与价值风格

　　上周，全球股市交易主线分化，衰退担忧下海外股市成长占优，“稳增长”政策预期升温，8月下旬以来A股价值风格持续占优。

　　接下去，一方面，中国流动性维持合理充裕，同时，中报科技股盈利能力改善，成长股将适度扩散。另一方面，9月8日国常会李总理表态“设备更新改造贷款阶段性财政贴息”，提升企业部门“再加杠杆”预期；8月出口增速明显回落，叠加消费和就业压力仍较大，地产链“稳增长”政策预期加码，也将提升价值风格切换的胜率逻辑，把握宽信用“再加杠杆”的潜在方向。

　　展望后市，建议把握价值切换预演、成长股适度扩散的投资机会，关注资产重估与中国优势两条主线：一是赔率较优且胜率改善的价值板块，如地产龙头、煤炭；二是景气预期、净利润断层及中报景气指向的成长扩散，如风电零部件、光伏设备、传媒（游戏和互联网传媒）。此外，可关注疫后修复及PPI-CPI传导受益的家电、食品饮料。

招商证券：当前是A股重要的底部战略布局时机

　　当前，宏观的环境可能会发生新的变化。海外方面，当前全球经济正处在“滞胀”向“衰退”过渡的过程中，在未来几个月全球很多重要经济指标都将转为负增长。

　　国内方面，此前受到疫情、高温、地产疲弱等因素拖累，经济数据有所回落，7月底政治局会议安排稳增长新一轮政策后，8月下旬开始，各种政策在进一步的发力。近期银行间流动性开始边际收敛，反映融资需求边际改善。A股所面临的宏观环境从“流动性驱动”逐渐转向“社融驱动”。

　　A股正在酝酿新一轮上行攻势，目前尽管波动较大，但正好是低位建仓机遇。展望后市，推荐配置思路转向均衡配置，在原有景气赛道新机车（新能源、智能车、通用机械）的基础上加仓银房家（银行、地产、家电、家居、建材）。

　　具体而言，基建施工链关注水泥、工程机械，地产竣工关注装修建材、家电、家居、消费建材。此外，如果社融增速明显回升，银行保险、地产、白酒也可关注。

中泰证券：把握四季度“暖冬行情”的布局期

　　在稳增长政策持续发力下，以PMI数据为代表的宏观经济缓慢修复，然而极端天气等带来的影响仍对宏观经济产生了一定的拖累。在整体经济缓慢修复的背后，实际表现出行业与风格间的分化，这也或是影响下半年配置风格的关键所在。

　　就布局A股暖冬行情而言，建议关注三大主线：一是泛能源领域，新旧能源均存在机会。新能源上重视细分景气，后续分化或进一步加剧；传统能源上，或存在季度级别的周期股主题投资机会，需密切关注能源价格与供给端的变化。

　　二是重视高端。就进攻角度而言，科创板解禁后的“造富效应”以及基数效应将驱动下半年核心城市地产、高端消费等数据同比明显改善，配合框架内的宽松政策导向，驱动市场经济复苏预期持续，建议配置核心城市地产及后周期、高端可选消费等。另外，就防御角度而言，上述板块估值相对处于低位。

　　此外，还可关注猪周期与粮食周期向上驱动的农业板块投资机会，科技股建议重视下半年中美科技摩擦加大以及政策持续加码的国产替代方向，金融股建议重视注册制全面改革政策落地驱动的券商投资机遇，医药股建议重视未来可能参与医保谈判的底部反转机会等。

浙商证券：积极把握9月

　　站在当前，建议积极把握9月，一是宏观维度经济仍处温和修复窗口，二是中观维度三季报预告有望驱动高景气赛道的估值切换行情。就风格而言，经济温和复苏的背景下，价值股机会以脉冲性为主，风格难以明显切换。

　　展望9月，市场仍处在“轻指数，重结构”的时间窗口，估值切换逻辑驱动的高景气赛道预计活跃。而展望四季度，仍待进一步观察海外经济的扰动。

　　从中观维度，随着三季报预告的陆续披露，具备景气支撑的赛道有望开启估值切换行情，特别是新成长领域。结合2022年中报、2022年和2023年Wind一致盈利预测，可关注2023年预测增速居前且相较于2022年环比无明显下滑的赛道。

　　具体到大科技中，可关注风电光伏储能链中的储能、风电零部件，汽车智能化链中的车联网、智能汽车、电动车下游，工业智能化链中的工业软件、机器人，半导体链中的泛模拟，国防链中的导弹及信息化、航空发动机等。与此同时，大消费和大周期领域机会以局部为主，如以机场、航空、酒店为代表的出行链。

华西证券：A股节后向下有支撑，向上有天花板

　　整体来看，当前内外因素对A股风险偏好扰动仍存。其中，海外方面，美联储加息预期上调，强美元下外资流向波动或加大。

　　国内方面，内外需求承压使得本轮经济复苏力度偏弱。同时，稳增长政策加码发力下，宏观资金面仍充裕，在房住不炒的大背景下，“资产荒”对A股估值形成支撑。

　　总的来说，节后的A股市场，“板块轮动加快，向下有支撑，向上有天花板”，操作上“不追高，不恐慌性杀跌”将成为最主要的特征。

　　配置上，建议投资者聚焦“3”条配置主线+“1”主题：一是受益于“因城施策”政策持续放松的地产等；二是高景气度的新能源、新能源车上下游产业链、采掘等；三是估值存在修复的板块，如白酒等；主题方面推荐半导体等。

　　编辑：黄   敏

　　审核：袁   野